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紫金天风期货研究所
一、观点小结
核心观点：中性 美伊谈判拉锯 ，短期难以落地通航协议 。胡塞武装持续升级红海封锁推升地缘风险溢价带动油价反弹 。8月上半月替代流量没有明显回暖，Yanbu港装载量继续下降。亚洲国家寻求替代货源：中国大量抢购10月俄油ESPO ，印度大量招标西非油 。亚洲国家的库存逐步从水上转为陆地 ，7 、8月用油暂时不缺 。在海峡未开 、谈判悬而未决的背景下，我们对原油持80-95美金区间看待。
地缘：偏多 美伊谈判拉锯，短期难以落地通航协议。胡塞武装持续升级红海封锁 ，海湾军事对峙升温 。
供给：偏多 Hormuz海峡和曼德海峡流量减少 ，Yanbu港装载量下降 。
需求：中性 全球炼厂刚需采购支撑原油直接需求，8月亚洲炼厂开工率均有回升。
基差/月差：中性 Brent Back力度远强于Dubai ，月差回弹 ，EFS回落 。
裂解：中性前期高利润带动炼厂加工抬升，汽油旺季临近尾声 ，各地区油品裂解虽小幅回落但仍在高位 。
库存：中性EIA美国周度原油商业库存因净出口下降而意外增加1742万桶。但全球库存仍处低位 ，库存端并未出现实质性宽松信号 。
二、本周焦点
一、地缘：海湾局势对峙升温
8月7日，胡塞武装扩大红海打击范围 ，对也门东部沙特扶持武装据点实施远程打击 ，红海航运避险情绪持续升温，油轮绕行成本走高 ，地缘溢价小幅托底油价 。
8月8日 ，美伊霍尔木兹通航协议谈判分歧公开，伊朗明确表态美方不解除封锁 、解冻资产则拒绝放开海峡通航，市场对短期航道通畅预期快速降温 ，油价止跌反弹。
8月10日 ，斡旋方巴基斯坦释放美伊谈判接近达成共识的乐观信号，但伊朗同步强硬重申底线 ，多空博弈加剧 ，国际油价单日大涨5% 。
8月11日，巴方释放谈判利好未落地 ，叠加胡塞实弹军演展示远程反舰能力 ，红海 、波斯湾双重航运风险共振，布伦特原油突破90美元关口 。
8月12日 ，美军在波斯湾拦截闯关船只并开火示警 ，美伊对峙再度升级，市场担忧冲突再度激化 ，油价延续强势上行。
二、通行：Hormuz海峡通行船只数量减少
物流监测：截至2026/8/12当周 ，共有42艘装载液体的船只通过Hormuz海峡，其中油轮有7艘 。日均油轮过境量1艘，日均原油与凝析油过境量200万桶/日 。（战前为1500万桶/日）美伊博弈进入中长期拉锯中段 ，美方放弃大规模空袭 ，改为军事驻留+持续制裁 +间接外交斡旋的组合施压策略，特朗普政府通过阿曼等第三方与伊朗传递信息 ，但双方无直接正式谈判。
二 、通行：曼德海峡通行船只数量减少
流量监测：截至2026/8/12当周 ，曼德海峡共有100艘装载液体的船只通行，其中油轮17艘 ，2艘关闭了AIS信号。日均油轮过境量2艘 。日均原油过境量204万桶/日（战前为266万桶/日 ，MoU期间为688万桶/日）近一周曼德海峡冲突显著升级，胡塞无差别袭击报备外籍商船造成船员遇难 ，与沙特联军相互空袭形成报复循环 ，伊朗暗中支撑胡塞，美英护航存在南段盲区 ，航道避险绕行加剧 ，多方斡旋暂无缓和成效 。
二 、通行：替代流量整体起色不大，但Yanbu港装载量下降
Yanbu港装载量下降：截至2026/8/12当周，Yanbu港原油与凝析油装载量为232万桶/日 ，环比上周减少26万桶/日。船东因胡塞武装威胁而选择观望、转而从Sidi Kerir提货以及尚未归属的装货量都可能是原因所在 。
Fujairah装运量回暖：截至2026/8/12当周 ，Fujairah港原油与凝析油装载量为227万桶/日，环比上周增加11万桶/日 。
阿曼STS装载活跃度回暖：截至2026/8/12当周 ，阿曼STS周均装载量192万桶/日 ， 环比上周增加50万桶/日。
当前替代流量合计651万桶/日，环比上周增加35万桶/日 。
二 、通行：Yanbu港装船继续 ，更多北上过埃及去地中海
流量监测：沙特在Yanbu港的装载继续 ，路线由南下经曼德海峡转变为北上通往Sumed管道与苏伊士运河 。截至2026/8/10当周，曼德海峡原油与凝析油周均出口量150万桶/日 ，沙特货源经曼德海峡出口量为80万桶/日 ，而埃及Ain-Sukhana港原油进口量与Sidi Kerir原油出口量持续增加，本周分别为153万桶/日和159万桶/日。增量主要来自沙特货源 。去往亚洲的量减少 。
三 、库存：缓冲库存快耗尽 ，SPR释放能力大幅衰减
总量大幅减少：自冲突爆发至今 ，全球原油总库存累计减少3.21亿桶。冲突初期全球尚有4亿桶商业原油富余库存 。6月短暂小幅累库后，7月重回去库，主要由中国进口走弱驱动；仅中东因出口受阻被动累库 ，无法对冲全球整体去库压力 。
SPR：释放能力大幅衰减 ，释放速度大幅下滑。IEA 承诺释放的4.3亿桶战略储备中，约70%已投放市场；看似仍有超10亿桶政府管控库存 ，但实际可动用规模严重缩水。美国库存创新低：美国SPR库存已跌至1983年以来最低 ，当前约3.04亿桶；在库存跌破3.2 亿桶后，8月日均释放速率降至55-60万桶/日 ，远低于5-6月超100万桶/日的释放水平 。
四、近期亚洲到港的中东原油增多 ，已投入炼厂加工
截至2026/8/12 当周，亚洲水上原油库存567百万桶 ，环比减少8百万桶；亚洲岸罐原油库存2091百万桶 ，环比上周减少2.95百万桶 。亚洲水上原油浮仓与亚洲岸罐原油库存同时出现下降，水上浮仓转化为岸罐库存后 ，部分已经被炼厂加工消费 、部分船货转口流出亚洲区域消化。
四 、近期亚洲到港的中东原油增多 ，七八月不缺货
五、价格：中东原油贴水回升
沙特阿美公布9月原油亚洲官价，阿拉伯轻质原油对阿曼/迪拜均价贴水扩大至2美元/桶，创下2020年6月以来五年多最低 ，延续此前大幅下调的态势 ，而中质 、重质原油官价上调约1.25美元/桶，同时下调欧美及地中海区域售价 。显示其仍试图在供应受限背景下争夺市场份额 。
中东局势升级后 ，亚洲买家转向采购更便宜的大西洋盆地原油 ，韩国，泰国 ，日本炼厂合计买入约800-900万桶10月到港的 WTI midland ，分流中东轻质原油需求。
六 、替代货源：国内炼厂抢购10月俄油ESPO
中东航运地缘风险、短途低运费、轻质低硫适配四季度成品油需求，叠加西非原油到岸成本偏高 ，国内炼厂集中抢订10月ESPO锁定稳定低成本原料 。
俄罗斯远东地区Kozmino 10 月计划装船42船ESPO ，单船约 10万吨（74万桶/船），总货量约3108万桶 。42 船总量中 ，30船已被中国炼厂全部锁定 ，占比71%；剩余仅12船散货待售，部分贸易商报价已升至布伦特+2 美元 / 桶DES 山东。国有炼厂为采购主力，合计18船 。（联合石化：11 ，中石油：5 ，中海油：2） 。民营大炼化合计9船（浙石化：4；恒力石：3；盛虹石化：2）。 山东独立地炼合计3船 。
六 、替代货源：印度炼厂大量招标西非原油
红海 、霍尔木兹航运风险抬升，俄油采购规模收缩；印度新炼厂投产增加轻质甜油需求 ，无大规模战略储备 ，只能靠现货招标灵活补库对冲供应风险，7–8月西非招标量同比大增65% 。7.1–8.12西非招标成交1600万桶+ ，全部9月集中到港 ，交易对手以壳牌、雪佛龙 、嘉能可 、托克国际贸易商为主。
七、开工：中国炼厂开工率回升
八 、产品端：成品油裂差回落，但柴油仍偏强
八 、产品端：成品油紧缺程度更强
九、持仓：多空比低位
截至2026/8/4当周 ，WTI与布伦特投机资金减多头 ，加空头，净多头显著回落 ，布伦特投机多头出逃力度更强。
产业端分化明显 ，WTI仍保持大额产业净多头，而布伦特产业盘大幅加深深度净空 。
作者：肖兰兰
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研究助理：田驰宇
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