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文章来源：财联社
宏观
摩根士丹利：亚洲复苏正从AI向全产业扩散 工业超级周期有望延续
摩根士丹利表示 ，越来越多数据表明 ，亚洲经济复苏已不再由人工智能（AI）单一驱动，非科技出口、非AI资本开支和消费正在同步改善。该行认为 ，亚洲正进入2000年代中期以来最强工业周期 ，AI 、能源 、国防和供应链安全投资共同推动多年资本开支扩张 。亚洲贡献全球近一半工业增加值，将同时受益于全球投资需求和本土资本开支形成的正反馈 。
出口是最明显信号。亚洲非AI、非燃料出口自2025年10月以来折合年率增长25% ，同比增速达到17% ，创8年新高，且中间品 、资本品和消费品均加速 。与此同时 ，区域内贸易成为本轮出口复苏主要驱动力 ，对美国出口保持强劲，此前受美伊冲突影响的中东出口近两个月也开始恢复 。
资本开支扩张同样超越AI。亚洲资本品进口增速已升至本世纪以来较高水平，非AI资本品进口同比增长18% ，创2018年5月以来最高；自2025年10月以来折合年率增长28% 。摩根士丹利预计 ，2026年亚洲能源资本开支约9000亿美元，明显高于AI超大规模企业和半导体企业合计3800亿美元 ，后者仅占亚洲约12万亿美元总资本开支的一小部分 。
到2030年 ，亚洲总资本开支预计由2026年的12.14万亿美元升至15.58万亿美元；其中能源投资由9000亿美元增至1.35万亿美元，国防投资由2600亿美元增至5700亿美元 ，AI超大规模企业与半导体投资合计由3800亿美元增至7200亿美元。
资本开支和出口改善正向就业 、工资和消费传导 。韩国和中国台湾地区6月零售销售增速分别升至46个月和28个月高点；日本实际消费同比增长2% ，创38个月新高；印度二季度工资增速由一年前的4.4%升至7.8%，家庭贷款连续第五个月增长超过15% 。
摩根士丹利认为 ，本轮周期的驱动力具有结构性 ，且欧美及大部分亚洲地区企业资产负债表健康，因此即使未来亚洲央行因增长强劲而加息 ，对工业周期的破坏也相对有限。
安联投资：欧洲干旱或拖累德国增长 通胀风险强化欧洲央行加息理由
安联投资指出 ，2026年欧洲热浪和干旱已从长期气候风险转化为现实经济冲击。法国、西班牙山火频发，河流水温上升，莱茵河考布关键航段水位已跌破2018年历史低点 。低水位迫使驳船降低载货量 ，推高运输成本 ，并威胁化工 、燃料等工业投入品供应，其中路德维希港化工产业集群和德国西部燃料配送尤其容易受到冲击 。历史经验显示 ，莱茵河极端低水位通常伴随德国化工产出走弱。
报告预计 ，本轮干旱对德国经济的影响将表现为温和且滞后的拖累，而非剧烈冲击 。目前估算显示 ，德国第三季度GDP可能因此减少约0.1%至0.4% ，基尔世界经济研究所估计损失为0.1%至0.2%，约合10亿至20亿欧元 。此前在二季度经济保持韧性 、三季度初信心明显改善后 ，市场一度可能将德国2026年经济增速预测上调约0.3个百分点至1%左右 ，2027年增速约1.4%；此次干旱可能使今年增速继续低于1%。不过，企业在2018年和2022年低水位事件后已增强供应链韧性 ，德国也再次允许周日公路货运 ，部分经济损失未来可能得到弥补 。
相比增长，安联投资认为干旱对通胀和欧洲央行政策的影响可能更重要 。干旱通常推高食品价格，同时河流水位下降、水温上升会抑制水电和核电发电 ，增加能源价格压力。在欧洲央行立场偏鹰、对通胀上行风险比温和增长放缓更敏感的情况下 ，本轮极端天气总体上进一步强化今年再加息两次的理由 。
从长期看，干旱和低水位愈发频繁 ，将持续增加企业停产 、物流 、能源和闲置资产成本 ，并影响投资决策 。安联投资认为，化工、电力 、钢铁 、炼油和资本品等行业的气候情景分析、山火应急能力以及替代物流和原料供应体系 ，将成为评估企业长期韧性的关键指标。
全球央行
巴克莱：日本央行鹰派信号升温 预计9月提前加息 、终端利率升至1.75%
巴克莱表示 ，日本央行7月会议《意见摘要》明显比行长植田和男会后表态更偏鹰派，多名委员强调需“灵活 ”应对通胀上行风险 ，促使该行将下一次加息预测由10月提前至9月 。美日联合干预汇市以及美国财政部长贝森特有关日本货币政策的表态 ，也推动市场对9月加息的定价升温 。
日本央行委员认为，潜在CPI通胀正接近并逐渐锚定在2%左右 ，而金融条件仍然宽松 ，政策利率又低于中性利率估算区间下限，因此应更加关注价格上行风险。一些委员甚至提出，加息速度可能快于市场预期 ，不应拘泥于固定节奏 ，还需要讨论单次加息幅度，并强调继续等待的风险已不可忽视。
基于上述变化 ，巴克莱预计日本央行将在今年9月 、2027年1月和7月加息 ，终端利率由此前预测的1.5%上调至1.75% 。该行预计，日本央行初期可能把加息频率从此前约每半年一次加快至每三个月一次 ，随后随着对潜在通胀及金融条件影响的评估 ，再恢复较慢节奏 。
通胀方面，日本7月日元计价进口价格同比上涨29.1% ，低于6月的30.1%；PPI同比上涨7.2% ，略低于6月的7.3%，两项指标均显示见顶迹象。不过 ，非铁金属价格同比涨幅进一步扩大至40.6% ，反映AI相关全球需求仍构成上行风险 。
巴克莱同时指出，自2021至2022年以来，日本进口价格向PPI、核心CPI及核心核心CPI的传导弹性明显增强 ，显示疫情后企业定价行为发生结构性变化 。即使上游价格压力开始见顶 ，日本央行仍需警惕其以更强力度 、滞后传导至消费者价格。
大宗商品
高盛：央行购金趋势再度加速 预计年底金价升至4900美元
高盛表示，全球央行购金趋势正在重新加速 ，同时储备管理机构越来越重视黄金存放地点的政治风险 ，并通过分散托管地降低对单一司法辖区的依赖 。
世界黄金协会调查显示，英国央行仍是最受央行青睐的黄金托管地 ，57%的受访机构在那里存放部分黄金 ，纽约联储占14% 。两者接入全球主要黄金结算网络，黄金可迅速交易 、通过互换获得美元流动性 ，并可通过租赁产生收益。但海外托管也面临资产被冻结或限制提取等政治风险 。
高盛指出 ，将黄金全部运回国内同样并非没有代价，不仅需要承担金库安保、审计和保险成本 ，还会失去海外市场的流动性优势 ，并增加国内政治及实物安全风险 。因此，多地分散储存正成为更受欢迎的选择。除英国央行和纽约联储外，国际清算银行 、法国央行也是主要替代托管地 ，中国近期也在尝试建立黄金托管中心 。
购金方面 ，高盛估算全球央行6月净买入57吨黄金，远高于2022年前月均17吨 ，其中中国以约40吨成为最大可识别买家 。按三个月季调口径计算 ，央行购金速度已升至每月100吨。同期有32吨货币黄金流入伦敦，但高盛认为更可能是托管转移而非出售 ，因为英国央行托管的外国官方黄金当月增加98吨 ，而伦敦非英国央行金库库存反而下降。
金价自7月中旬低点已上涨约10%至接近每盎司4400美元 。高盛预计，新兴市场央行在俄罗斯外汇储备2022年遭冻结后持续推动储备多元化 ，将继续构成黄金长期支撑 ，预计2026年和2027年央行月均购金分别为50吨和40吨，并维持2026年底金价4900美元的预测 。随着美联储加息预期降温 、ETF和期货投资需求恢复 ，高盛认为中期金价风险仍偏向上行。
产业
瀚亚投资：AI从训练转向推理 边缘AI崛起利好亚洲产业链
瀚亚投资（Eastspring Investments）在最新报告中指出 ，随着AI从模型训练逐步转向大规模推理，边缘AI正成为下一阶段重要增长方向，并有望为亚洲科技产业链带来更广泛机会 。边缘AI将计算能力部署到智能手机、个人电脑、汽车 、工业设备和机器人等终端 ，可降低延迟 、减少带宽和电力消耗 ，并提升隐私、安全性及弱网络环境下的可靠性 。
报告认为，云端与边缘并非替代关系。云计算仍负责大模型训练以及高强度计算和存储 ，而边缘设备负责实时 、本地推理 。随着AI每天产生数十亿次交互 ，全部依赖大型数据中心的经济性下降，加之数据中心对电力 、水和冷却资源需求巨大 ，更多推理任务向终端迁移具有成本优势 。
市场规模正快速扩大。IDC预计 ，全球边缘计算解决方案支出将由2025年的2610亿美元增至2028年的3800亿美元 。硬件目前仍占边缘AI市场最大份额，受AI手机、PC 、摄像头 、工业机器人、传感器和边缘服务器需求推动；边缘云基础设施则预计成为增速最快的板块 。另一项预测显示 ，全球边缘AI市场到2033年规模或达到1187亿美元。
瀚亚投资认为 ，亚洲将成为增长最快的边缘AI市场 。中国大陆 、中国台湾地区 、日本和韩国和在芯片、存储 、传感器 、电子零部件、机器人和自动化设备等领域具备完整供应链，同时亚洲还是AI手机、电动车 、机器人和智能工厂的重要消费与制造市场 。边缘AI未来进一步向机器人 、自动驾驶和智能机器等“物理AI ”延伸 ，也将为亚洲产业链创造新的长期增长机会。
摩根士丹利：开放权重模型将压低Token价格 但云巨头AI投资回报仍可观
摩根士丹利研报指出 ，开放权重模型快速普及将推动生成式AI降价和应用扩散，但不会破坏超大规模云厂商的投资回报。开放模型可下载、利用企业数据微调，并部署于本地或任意云平台 ，成本通常更低 、定制能力更强 ，因此有望扩大企业和中小客户采用 。
对模型厂商而言，开放模型将直接压低Token价格 ，使模型创新 、吞吐效率、用户差异化和生态建设更加关键 。摩根士丹利模型假设Token价格约为每百万1.75美元 ，单GPU吞吐量为每秒2000至3500个Token；即便价格继续下降，1GW自有GB300算力仍可实现约20%至60%的投资资本回报率（ROIC）。
提升吞吐量将成为竞争核心 ，途径包括增加芯片和机架内存 、提高互连速度 、提升MoE模型稀疏度以及请求批处理 。云巨头还能利用TPU、Trainium等自研芯片和庞大企业请求量进一步提高效率 。
摩根士丹利认为云厂商经济性仍具吸引力 ，原因包括算力仍是稀缺资源；低价模型将以更低单位价格换取更大推理量；吞吐效率持续改善；AI工作负载还能带动其他云服务收入。按75%利用率 、GPU租赁价格每小时7至10美元测算，1GW GB300数据中心ROIC约为23%至39% 。
此外 ，云厂商可通过托管API 、GPU租赁、RAG带动的存储与数据库 ，以及安全和治理服务实现多重变现，即使开放模型API本身利润有限 ，也可能成为云基础设施业务的流量入口 。摩根士丹利因此维持亚马逊和Alphabet“增持”评级 ，目标价分别为335美元和400美元；Meta目标价为775美元，并建议关注Muse模型及谷歌Gemini Flash的效率进展。
阿波罗：全球体育产业仍存融资缺口 私募信贷迎来机会
阿波罗全球管理最新报告指出，全球体育产业已发展为规模超过2.5万亿美元的生态体系 ，覆盖媒体 、商品 、健康和现场娱乐等领域 ，但其融资结构仍明显滞后于资产价值增长，为私募信贷和混合资本创造机会 。
媒体版权是体育资产价值增长的核心动力 。全球体育媒体版权合同每年价值已超过600亿美元。NFL最新转播合同期限长达11年、持续至2033年 ，总价值超过1100亿美元 ，较上一轮翻倍；NBA最新媒体版权协议规模达到760亿美元 。长期、与通胀挂钩的合同为球队提供稳定现金流，使体育资产越来越具有基础设施类资产特征 。
与此同时 ，体育资产表现出较强的稀缺性和抗周期能力。追踪NFL 、NBA 、MLB和NHL球队交易的Ross-Arctos指数显示 ，过去约60年北美体育球队估值年均复合增长约13%，高于同期股票、债券和黄金等资产。
随着球队估值不断上升 ，个人所有者的资本能力逐渐难以匹配 ，私募股权 、养老金和主权财富基金开始进入 。2019年MLB率先允许私募基金持有球队少数股权，NFL则于2024年开放机构投资者最高持有10%普通股 。阿波罗认为 ，目前机构资本渗透率仍然较低。
融资端的缺口更为突出 。体育球队平均贷款价值比（LTV）仅约10% ，而房地产 、医疗等行业通常达到40%至70% 。阿波罗认为，稳定的合同现金流尚未被充分用于融资， 高级担保贷款（senior secured loans）、媒体版权及体育场融资以及混合资本均存在发展空间。
其中 ，混合资本可同时提供信贷保护和股权上涨空间 ，票息通常处于高个位数至低双位数水平 。阿波罗认为，随着体育资产逐步机构化 ，能够同时覆盖债权和股权 、灵活设计资本结构的投资者有望从这一融资缺口中受益 。
公司
富国银行：摩根大通市值有望突破万亿美元 长期或达2万亿美元
富国银行在最新研报中表示 ，摩根大通凭借持续投资和扩大市场份额的能力，有望成为首家市值突破1万亿美元的银行 ，并在未来7至8年进一步向2万亿美元市值迈进。
富国银行维持摩根大通“增持”评级 ，并将目标价由375美元上调至390美元 。分析师Mike Mayo表示，摩根大通行业领先的投资能力能够转化为更强的长期增长 ，不仅足以支持公司突破1万亿美元市值 ，也可能推动其在未来约7至8年达到2万亿美元 。
Mayo指出，过去十年 ，摩根大通在“进攻 ”和“防守 ”两方面均表现突出。一方面 ，公司在所有主要业务条线持续扩大市场份额；另一方面，通过优化业务组合和保持相对稳定的盈利能力，建立了管理层所称的“堡垒资产负债表” ，增强了抵御周期波动的能力 。
对于2万亿美元市值目标 ，富国银行认为，关键驱动力将是每股收益增长 ，而非单纯依赖市盈率等估值指标上升 。Mayo表示 ，摩根大通已经形成一套能够自我强化的增长“飞轮 ”：公司实现显著高于股权资本成本的有形普通股股东权益回报率（ROTCE），并将产生的超额回报继续投入网点 、银行家团队、技术和国际业务。
这些投入随后又转化为存款 、信用卡 、资本市场和银行业务等领域的市场份额提升 ，带来更多盈利并支持进一步投资 ，由此形成自我融资的增长循环。
富国银行指出，摩根大通仍在几乎所有业务领域寻求扩张机会 ，其中包括存款业务 。该行认为 ，这种以高回报支持持续再投资、再通过投资扩大市场份额的模式，是摩根大通未来实现长期盈利增长和市值提升的核心基础 。
